leyu体育 三闯港交所终圆梦, 乐欣户外能否解脱增长困局?

《投资者网》张静懿

2026年2月10日，乐欣户外海外有限公司（02720.HK）认真登陆港交所主板。这家头顶“世界垂纶装备市集份额23.1%”光环的企业，在阅历2024年11月、2025年6月两次上市肯求失效后，终于叩开成本市集大门。

但光鲜的市占率背后是脆弱的财务基本面。公司2023年营收同比大幅下滑43.4%；其90%以上的收入依赖为海外品牌代工；超七成的收入鸠合于欧洲市集；上市前突击分成6500万元——这些数字勾画出一个行业龙头在增长瓶颈期的错愕。当世界垂纶飞扬退去，这家由杨宝庆眷属执股94.77%的制造企业，正试图用IPO募资撬动一场从“幕后代工”到“台前品牌”的重荷回身。

从2万元缝纫机到世界第一：眷属企业的制造基因与限制隐忧

1993年，杨宝庆筹集2万元，购置20台缝纫机，创办了杭州康达皮塑成品厂，贯串餐包代工订单。尔后，他于1995年12月建树杭州恒丰皮革成品有限公司，并于2002年7月创立浙江泰普森失业用品有限公司，业务平缓拓展至户外折叠桌椅、垂纶装备等界限。2022年6月，乐欣户外的估计主体——浙江乐欣户外用品有限公司认真建树，将泰普森集团旗下的垂纶装备业务落寞运营，为港股上市铺路。

招股书清楚，上市前，杨宝庆通过其全资子公司GreatCast转折执股88.06%，加之其限制的Outrider Partnership所执的6.71%股权，其本东谈主系数限制94.77%的表决权。为谋划上市，公司进行了东谈主事挪动：杨宝庆的男儿LEI YANG出任奉行董事兼总司理，眷属管理颜色依然浓厚。

这种高度鸠合的股权结构，与芜俚的沟通来去交汇。泰普森集团既是乐欣户外文告期内的前五大供应商（2022年-2025年前8个月的采购占比最高达14.2%），又是其迫切客户（同期销售占比最高为13.4%）。更值得情态的是订价相反：在2022年-2025年前8个月，乐欣户外举座毛利率区分为23.2%、26.6%、26.6%和27.0%，但其销售给泰普森集团产物的毛利率长期较低，区分为12.5%、18.2%、20.7%和23.8%，耐久低于举座水平4-10个百分点。账期安排亦显罕见：对泰普森的销售账期仅30天（为其前五大客户中最短），而采购账期却长达90天（为其前五大供应商中最长）。这种“短收长付”的情势，激勉了市集对其来去公允性与业务落寞性的质疑。

事迹过山车与代工天花板：财务数据折射的结构性窘境

乐欣户外的财务轨迹明晰映射世界户外豪侈的周期波动。2022年营收达8.18亿元高点，受益于疫情时刻垂纶手脚“低外交”属性走红；2023年骤降至4.63亿元，同比下滑43.4%；2024年小幅回升至5.73亿元，但仍较2022年低30%。净利润同步波动：2022年1.14亿元，2023年0.49亿元，2024年0.59亿元。

值得精通的是，在营收与净利润双降的2023年，公司毛利率却逆势从23.2%升至26.6%，2024年保管26.6%，2025年前4月进一步升至27%。这一“毛利率悖论”背后，或是产物结构优化与成本管控才能的体现，但难以粉饰营业情势的脆弱性。

招股书暴露，2022年-2025年前8月，OEM/ODM代工收入占比长期超90%，客户鸠合度居高不下：前五大客户孝顺约55%收入，2025年前8月最大单一客户占比17.7%。这种与迪卡侬、Rapala VMC等海外品牌的深度绑定，虽使乐欣户外坐拥世界垂纶装备制造商市集份额第一的地位，却使其缺少面向终局豪侈者的品牌言语权和订价权。

市集区域散布进一步加重了其风险。公司的收入严重依赖欧洲市集，而该市集增长已显疲态。左证行业文告，leyu欧洲垂纶器具市集在2019年至2024年间的复合年增长率仅为2.8%，增速显赫低于东亚、东南亚等地区。与此同期，北好意思市集收入从2022年的1.54亿元大幅萎缩至2024年的约0.5亿元，降幅超越67%，清楚出该市集需求的剧烈波动。

反不雅世界最具后劲的中国市集，虽领有约1.4亿活跃垂纶爱重者（中国垂纶协会2024年6月数据），市集出息开阔，但乐欣户外皮此的拓展却显乏力。文告期内，公司在中国内地拓展新客户的速率平缓，2025年前八个月仅新增1名客户。这突显了公司虽为“中国制造”的代表，但其业务重点与国内广阔的豪侈市集尚未变成有用对接，从“世界工场”到获取原土豪侈者的品牌招供之间，仍有漫长的谈路要走。

45%募资押注品牌转型：IPO能否破解增长天花板？

濒临代工情势的天花板，乐欣户外早在2017年便收购英国品牌Solar，开动OBM（自有品牌）战术。但八年当年，OBM收入占比长期盘桓在4%-8%区间：2022年4.1%、2023年8.5%、2024年7.2%，2025年前8月更回落至6.6%。尽管Solar品牌2024年销售额较2018年增长三倍，但全齐限制仍小，难以撑执事迹多元化。

本次IPO是乐欣户外转型的要道一步。左证招股书，公司世界发售2820.5万股，刊行价12.25港元/股，召募资金总和约为3.46亿港元。资金用途明晰指向从制造向品牌的转型：约45%用于品牌开发与推行，25%干预产物野心与研发并筹建世界改进中心，20%升级分娩措施，10%补充营运资金。快要半数募资额押注于品牌开发，突显了公司冲突代工依赖的决心。

沟通词转型挑战重重。其一，产物结构存在自然局限。乐欣户外主营垂纶椅、帐篷等“垂纶装备”，而据行业辩论，2023年世界垂纶器具行业（包含钓具和垂纶装备）的市集限制约为1378亿元，其中垂纶装备细分市集的限制仅为68亿元，两者市集空间相反显赫。其二，研发干预与改进产出不匹配。公司领有超越9000个SKU的产物线，但限制临了试验可行日历，仅在中国执有86项专利（包括63项实用新式、6项发明及17项外不雅野心），在中国除外的国度或地区执有41项专利，与广阔的产物数目对比悬殊。其三，上市前分成激勉质疑：2024年7月，乐欣户外向母公司分配6500万元现款股息，相配于“透支”当期盈利及往期留存收益，被市集解读为控股鼓动在上市前的变现行径。

更深层的矛盾在于，乐欣户外试图用成本市集的钱处治制造业的耐久命题——品牌开发需数年千里淀，而成本市集条目短期事迹完毕。当欧洲市集增长见顶、北好意思执续萎缩、国内市集拓展平缓，仅靠45%的募资干预能否孵化出具有世界影响力的自主品牌，也曾未知数。

IPO不是特地，而是新西宾的起头：当成本市集的聚光灯打在这位“垂纶装备之王”身上，市集将不再只看公司为迪卡侬分娩了若干把垂纶椅，更要看公司能否让Solar这么的自有品牌，确实走进世界垂纶爱重者的装备清单。这概况才是乐欣户外需要申报的终极命题。（想维财经出品）■