乐鱼 半亩花田赴港IPO: 明星效应撑起增长, 能走多远?

跟着滥用者对国货色牌的招供度不断提高，原土个护品牌迎来了强健的发展机遇。

近日，山东花物堂化妆品股份有限公司（简称：半亩花田）向港交所主板递交招股书，保荐东说念主为中信证券。

拿起公司的名字花物堂，可能隆重的东说念主并未几，而要提及公司旗下的品牌半亩花田，在国货色牌边界则可号称着名远近。凭证弗若斯特沙利文的府上，以2024年零卖额计，半亩花田是体格乳、体格磨砂膏、洁面慕斯的国货第一品牌。

仅仅这份荣耀的背后，是半亩花田对线上渠说念的高度依赖、不断升高的营销过问，以及相对薄弱的研发过问等问题，也跟着招股书的浮现，了了呈当今市阵势前。

依赖线上渠说念

行为建树十余年的国货皮肤顾问及个东说念主顾问品牌，半亩花田连年来的高速功绩增长备受市集热心。

凭证招股书，半亩花田连年来增长势头强盛，其收入由2023年的11.99亿元增长至2024年的14.99亿元，并于2025年前9月同比增长76.7%至18.95亿元；公司净利润由2023年的2050.4万元增多至2024年的4941.3万元，并于2025年上半年同比暴增465.22%至1.25亿元。

这一增长，与其历久深耕线上渠说念、精确把抓电商发展红利的战术布局密不成分。

半亩花田早期深耕天猫、京东等货架电商，深度积蓄了线上电商的流量轨则和运营逻辑等训导。跟着内容电商的崛起，公司基于在货架电商的累积快速拓展线上渠说念，于2018年便启动布局小红书、抖音等内容电商平台。

2023年至2024年，半亩花田线上渠说念销售收入由10.27亿元增多至11.37亿元，并于2025年前9月同比增长78.91%至14.45亿元。

虽然，半亩花田并未淡薄野下渠说念关于品牌历久发展的战术酷爱。

2021年半亩花田加快鼓动线下布局，扬弃招股书浮现前，公司线下网罗已全面隐秘商超、化妆品专营店、新零卖店及OTC药房等多种末端，销售网点遍布寰宇31个省、自治区和直辖市。

但从骨子见效来看，线下渠说念尚未竟然扛起功绩增长的大旗，销售占比仅由2023年的13.9%晋升至2024年的23.7%，并于2025年前9月小幅回落至23.5%。

同期，半亩花田线下渠说念主要通过线下经销商及零卖商销售，较以直销为主的线上渠说念来说毛利率更低。

具体来看，半亩花田线上渠说念毛利率由2023年的69.4%晋升至2024年的70.3%，并于2025年前9月进一步增长至71.2%。而线下渠说念毛利率却由2023年的44.0%下落至2024年的37.1%，2025年前9月小幅回升至38.1%，并株连公司详细毛利率由2023年的65.8%下滑至2024年的62.3%，2025年前9月小幅回升至63.3%。

此外，半亩花田居品主要定位于巨匠滥用市集，2023年至2024年及2025年前9月（“求教期”），其体格洗护、发部洗护及面部洗护系列居品的平均售价隔离处于21-24元、13-21元及16-21元区间。亲民的订价策略有助于公司快速拓展市集份额，但也在一定经由上制约了举座毛利空间。

2025年上半年，同业业林清轩居品销售毛利率达82.36%，韩束、一叶子等品牌母公司上好意思股份居品销售毛利率达75.52%。

而半亩花田高度依赖线上渠说念与直播配合的形态，也使其靠近一定的品牌声誉风险。

2025年12月，快手头部主播“刘二狗”在一场户外直播行动中因内容低俗激励较大争议，后续被平台给予封号科罚。半亩花田因在该场直播中深度植入实行，品牌形象亦受到一定涉及。

大单品引颈形态

半亩花田在招股书中明确示意，公司经受“大单品引颈、全品类拓展”的居品策略，即先以明星单品打响市集解析，再复制训导拓展品类矩阵。

但这套策略的中枢驱能源并非居品自己，而是明星流量。

具体来看，半亩花田居品矩阵涵盖体格、发部及面部洗护三大边界，扬弃2025年9月30日，公司打造的居品组合达到509个主要SKU。

其中，在体格洗衬边界，2019年至2021年，半亩花田先后官宣关晓彤、鞠婧祎、杨洋为品牌代言东说念主，不断为体格洗护系列居品晋升市集声量。

2021年及2023年，公司接踵推出冰激凌亮滑香氛磨砂膏、好意思白体格乳两大明星单品，并将居品线冉冉蔓延至沐浴露、沐浴油、护手霜等多元品类，“大单品+全品类”发展战术阐扬成型。

2024年2月，半亩花田官宣闻名演员迪丽热巴成为品牌体格乳&手霜全球代言东说念主，并于同庚12月晋升为体格洗护系列全球品牌代言东说念主，品牌营销势能达到新高，有用带动品牌声量与市集销量双晋升，推动品牌体格洗护系列居品收入由2023年的5.22亿元大幅增长至2024年的7.00亿元，2025年前9月，该系列收入同比暴增60.69%至7.91亿元，已成为公司中枢收入扶直。

依托明星效应，半亩花田将大单品引颈策略，得手诊疗为体格洗护中枢品类的不断市集证实。

初尝甜头的半亩花田将这一形态复制到发部洗衬边界。2025年，半亩花田推出鲜花花萃系列洗发水，并于同庚1月，官宣奥运冠军孙颖莎成为半亩花田洗护发系列全球品牌代言东说念主，乐鱼体育官方网站平直引爆该品类功绩增长，2025年前9月，发部洗护居品收入同比暴增496.11%至4.82亿元，收入占比也由上年同期的7.5%大幅攀升至25.4%。

相通，在面部洗衬边界，半亩花田于2019年推出首代洁面居品——米酵氨基酸洁面慕斯，并于2023年推出第二代分肤定制洁面慕斯系列，该系列已成为公司洁面居品线中的明星居品之一。

然则，缺少明星代言的面部洗护居品增长几近停滞，收入由2023年的6.01亿元增多至2024年的6.09亿元，并于2025年前9月同比增长3.45%至4.63亿元。受体格、发部洗护品类高速增长影响，面部洗护居品收入占比由2023年的50.1%下落至2024年的40.6%，并于2025年前9月进一步跌落至24.4%。

昔日，这种高度依赖明星效应的增长形态能否不断，仍存在较大不顺服性。其隐忧在于，明星与大单品的组合拳虽能拉动收入，却也伴跟着高额的营销开支。

一方面不断在主要电商及酬酢媒体平台加大实行力度，并联动KOL进行直播行动等，另一方面不断签约品牌代言东说念主，使半亩花田销售及营销开支逐年攀升，由2023年的6.37亿元增多至2024年的6.77亿元，并于2025年前9月同比暴增79.36%至8.96亿元，其中营销与实行开支占比超九成，成为侵蚀利润的主要要素。

这亦然变成求教期内半亩花田毛利率虽保管在60%以上，而净利率却长期低于7%的主要原因。

这次赴港IPO，半亩花田仍将拿出部分募资用于渠说念开辟、居品营销实行及品牌建造。

与公司日益暴增的销售及营销开支形成显然对比的是，半亩花田研发用度历久处于较低水平。

求教期内，半亩花田的研发用度由2023年的2861.6万元增多至2024年的3200.3万元，并于2025年前9月同比增长25.9%至2813.8万元，虽呈增长趋势，但范围上仍昭着不及，且研发用度率逐年走低，由2023年的2.4%下落至2024年的2.1%，并于2025年上半年进一步下落至1.5%。

这种“重营销、轻研发”的发展形态，能否竟然撑持公司建树优质品牌形象，滥用者约略已给出了谜底。

扬弃2026年2月10日，黑猫投诉平台与“半亩花田”关连的投诉达285条，其中多半会聚在居品性量、使用后过敏等问题。

钞票欠债率相对较高

从现款流层面来看，受益于功绩增长，半亩花田计较行动产生的净现款流完了稳步晋升，由2023年的5649.9万元增长至2024年的9689.6万元，并于2025年前9月进一步增长至1.37亿元。

扬弃2025年9月末，半亩花田账上的现款及现款等价物为1.62亿元；同期公司短期欠债7070.0万元、历久欠债2399.3万元，举座现款储备相对充裕。

但公司钞票欠债率历久处于较高水平，求教期内，半亩花田钞票欠债率隔离为98.5%、84.4%及67.6%，尽管逐年回落，但举座仍处于高位。

这一方面是由于居品销量晋升带动外包加工材料采购量的增多，导致公司营业粗心款项由2023年的1.03亿元增多至2024年的1.64亿元，并于2025年上半年进一步同比增长29.3%至2.12亿元。

另一方面则是由于为救济公司发展而向公司股东珠海坤泽借款，导致公司其他粗心款项及应计开支由2023年的1.50亿元波动至2024年的1.43亿元，后于2025年前9月回落至7168.7万元。

明星效应带动的收入增长，让半亩花田对昔日销售出路持乐不雅格调，但公司存货范围也随之逐年攀升。

2024年，半亩花田存货由上年的6101.1万元大幅增多至1.32亿元，并于2025年前9月进一步攀升至1.86亿元。

而在2025年上半年，同业业可比公司林清轩钞票欠债率为35.47%，韩束、一叶子等品牌母公司上好意思股份钞票欠债率为36.66%。

从融资动态来看，2026年1月，即本次递表当月，半亩花田刚刚完成A轮及A+轮融资。其中，A轮融资由宿迁华泰、南京华泰、Discounter Seed HK、青岛茂达、温州源飞翼展臆测出资约2亿元；A+轮融资由上海房角石出资约499.99万元，该公司由林清轩创举东说念主孙来春、林清轩集合创举东说念主孙福春隔离持有97.5%及2.5%股权。

林清轩与半亩花田同为依托直播转型，重复大额营销过问完了功绩爆涨的国货好意思妆代表，且林清轩已于2025年12月得手登陆港交所。

半亩花田能否紧随其方法敲钟港交所，要害约略在于公司能否跳出靠营销驱动的增长形态，竟然构建起独到的居品壁垒与中枢竞争力。

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